]article_adlist-->作家：英仕曼体育游戏app平台
来源：他山之石不雅投资（ID：weibijiben） ]article_adlist-->英仕曼集团（Man Group），自从1783年运行从伦敦的朗姆酒和咖啡豆的贸易商起家，缓缓参加金融服务业，如今已成为寰球最大的上市对冲基金之一。Man Group旗下的AHL，更是面前风靡寰球的量化CTA策略的始祖。
同期，Man Group也有着眼恒久，从恒久的视角看畴昔的投资机遇。近期，Man量度了畴昔10年可能的10大投资主题。这个想考的基础是，如果你能的确抓有10年况且忽略杂音，那么10个投资最佳的想法是什么？其中包括：
贵金属：在去好意思元化的历程中，黄金在寰球储备中所占的比例赓续上升，可是距离20世纪80年代30%以上的水平还有很长的路要走。另外，其他贵金属涨幅并不光显，也给了这个策略更多的施展空间。
日本：日本在供应链回流以及公司不休改善的错乱点上，加上日本股票估值依然较低，依然存在投资契机。
传统能源：阅历恒久的投资不及后，面前的寰球也仍是从资源丰富转向了资源稀缺，因此能源企业将初在结构上更高的价钱水平上。
军工：武备加多的需求，将带来寰球武备开销的抓续高潮，助力军工企业的收益。
基础神色：西方的传统基础神色陷落以及政客的能源，会推动基础神色投资的本钱周期。
以及，东谈主口结构变化，铀，印度，自动化，电气化等主题。
咱们将这10大畴昔10年的投资主题逻辑梳理如下，但愿匡助想考。
01
黄金终点嫡亲
好意思元仍然是寰球的金本位，即使不再得到它的复旧。关联词，“好意思元刀兵化”的说法光显有一定的合感性，事实上，寰球央行也一直在加多黄金抓有量。《经济学东谈主》料想，黄金在寰球储备中所占的比例已从2015年的6%上升到今天的11%。可是距离20世纪80年代30%以上的比例水平还有很长的路要走。这个主题可能还有很长的路要走。
贵金属的其他类别也并莫得像之前的黄金牛市那样一齐大涨。黄金的发达相对于白银、铂金的发达更强金。在价钱反弹时，代表后者的淡蓝色线经常具有1以上的贝塔总计。这一次只是接近0.5。因此，即使你认为最近的金价高潮仍是超出了实质利率的范围，也不错投资于其他贵金属，络续欺诈这一主题。
02
供应链回流与日本公司不休更变
日本是西方“一又友圈”的受益者。跟着这一历程的发展，日本的公司不休执行可能会与西方门径愈加一致。日本股市有拜占庭式的公司结构，历史上一直抵制鼓舞条件本钱呈文、再投资和整合的压力。这阻挡了估值倍数。但东谈主们越来越意志到，变革正在进行中。
许多股票的来往价钱仍低于账面价值，尽管东京证券来往所恫吓称，如果不制定提升股本呈文率的切实狡计，账面价值1倍以下的股票将被请出指数因素股。
不休主题实质上在两个层面上阐述作用。，但在更宏不雅的层面上，日本央行（BoJ）回反正宗，至少相对于近代历史而言是如斯。尽管日元在夙昔几周大幅走弱，但从10年的角度来看，日本央行会络续相识到健全的货币政策是健全经济的基础。在大多数估值框架下，日元面前都终点低廉，畴昔旅途的会向增值歪斜。非日元计价投资者不错通过股票和外汇双重能源驱能源提供契机。
03
能源转型：被淡薄的旧东谈主
在向绿色寰球有序过渡的历程中，不绿色的企业依然至关遑急。这其中有政事层面的沟通。如果这种过渡历程过于摇荡，况且像咱们在2022年看到的那样，给消费者带来了能源成本的不可预测性，那么东谈主们将无法隐忍，这种压力将反应在政客身上。
同期，许多石油和煤炭分娩商的本钱基础受到了严重侵蚀。在阻挡2015年的10年里，寰球前25家上市石油和自然气公司每年的平均净本钱开销卓越900亿好意思元。自那以后的八年里，平均净本钱开销为－100亿好意思元。
你没看错，是负数。
换句话说，折旧仍是卓越了本钱酿成总数，这加重了能源市集的摇荡。
跟着政事阶级越来越意志到，咱们需要在轨制上愈加宽松。特朗普的“drill, baby, drill”言论改变了奥弗顿对传统能源开导的主见。许多受益者尚未得到相应的喜欢。哈里伯顿和斯伦贝谢这两家主要石油和自然气服务公司相对于近期历史都终点低廉。从某种意旨上说，这并不奇怪，这些是周期性企业，其主要商品石油处于严重的现货溢价情状。但这种弧线神色是一种订价不实。面前的寰球以及从资源丰富转向了资源稀缺的寰球，因此能源详细体将在结构上更高的价钱水平上运行。
04
武备
在冷战岑岭时期，寰球将6%的产出用于刀兵。从其时起，和平红利使寰球从枪支过渡到黄油。
可悲的是，期间在变。跟着好意思国政府额外合理地坚抓认为其他国度应该购买他们的弹药，国防开支承诺也就不及为奇了。即使寰球开销的小幅加多也可能对大型承包商的收入产生首要影响。寰球的150个基点的开销加多额外于每年1.6万亿好意思元的增量军费开销。将欧洲和好意思国前五大超等巨头的收入加起来，会得到3150亿好意思元。换句话说，潜在的上升幅度额外大。
再沟通估值上，好意思国排行前五的国防企业以18倍估值进行来往，在五年内上升了5个百分点。欧洲的反应更为热烈，同期从12倍上升到19倍，面前比更等闲的地区高。市集认为国防是欧洲大陆为数未几的增长规模之一：如果欧盟确乎必须我方买单，它至少会把钱交给我方的公司。
这些隐含的渴望还莫得反应出大泰西两岸以及这个新的多极寰球中其他参与者的计策优先进程。
05
振兴基础神色
西方的传统基础神色仍是陷落。下图通晓了按私东谈主和政府财富诀别的好意思国固定本钱的平均年事。这些建成神色需要更新。这是由一系列竞选活动推动的——“升级”、“重建得更好”等等。与此同期，许多要津称呼并不可反应本钱开销超等周期。咱们的一篮子寰球前十大受益者的来往估值（远期市盈率）比MSCI World低。
好意思国固定本钱平均年限
06
东谈主口老龄化
傻瓜对李尔说：“你不机灵就不会老。”对于个东谈主和东谈主群来说，问题在于，当你意志到我方老了，经常仍是太晚了。
这是畴昔的一个主题。只聘用最引东谈主注宗旨统计数据，有三个可供模仿：
“20国集团”国度的老年奉养比（65岁以上东谈主口占就业年事东谈主口的比例）从2000年的14%上升到今天的22%，仅在夙昔四年就上升了四个百分点。
集合国预测，畴昔五年，欧洲将失去1300万就业年事东谈主口。一些要津国度的势头是下行的。
2019年，集合国料想，到本世纪末，中国的就业年事东谈主口将达到6亿。2022年，它重新矫正这些数字，新的数字是4亿。
尽管如斯，挑战在于，老龄化其中的平正更难笃定。如果黄金简直成为一种替代储备，那么开导黄金的东谈主应该有更健康的收入。如果国防开支从2%变成5%，那么制造刀兵的东谈主应该卖出更多的刀兵。可是，如果老年社区的范畴不成比例地增长……那么会发生什么？这是一种合理的品评。
但Man Group对三个事情的发生充满信心：
率先，临终温雅基础神色严重不及，需要广大投资。高盛料想，意大利、德国和法国每100名住户的照拂神色床位数分别为0.5、1.2和1.0。对于奉养比分别为41%、38%和39%的国度来说，这光显是不够的。好意思国65岁以上东谈主口中唯一2%生涯在赞助生涯神色中。这个数字可能会跟着65岁以上东谈主群平均年事的增长而增长。
其次，老年东谈主群可能有特定且崇高的医疗保健需求。面前，寰球卫生组织料想，60岁以上东谈主群的东谈主均心血管疾病医疗开销比45岁以下东谈主群高2400%。相通，神经系统疾病的开销跳跃970%，肿瘤跳跃580%，肌肉骨骼疾病跳跃570%，糖尿病跳跃550%。很灾难，但这些都是增长规模。
临了，还有一些特定的失业规模将投合了更容易困顿的客户。游轮可能是最适应的例子。尽管该行业乘客的平均年事大幅下降，但体验的性质（尤其是由于所需的时间）将意味着其中枢客户群仍以老东谈主为主。
07
铀
这个主题深受Fintwit社区的喜爱，是以东谈主们不应该淡薄泡沫风险。当吉姆·克莱默劝诫称，市集可能会猖獗时，有必要保抓一定进程的严慎。但在长达十年的时间里，投资逻辑令东谈主信服。
即使在面前的分娩水平下，寰球每年铀的结构性供应赤字也在2000万至3000万镑之间。此外，铀仅占核反应堆总成本的10%傍边，而燃煤或燃油发电厂中，燃料占成本的比例约为80%。因此，铀分娩商的诱惑力更多地源于确保供应的富厚性，而不是对价钱波动的明锐性。
此外，表象游说团体简直完成了从将核能视为“坏”到“好”的转换。奥利弗·斯通制作了一部对于铀的宝贵电影时，它就不再是专家中不受迎接的东谈主。集合国缔约方大会（COP）的方针是到2050年将寰球核电产量从面前的每年约400吉瓦加多到1200吉瓦，凸显出这一溜变。收场这一方针意味着铀的年需求量将从面前的约2亿磅加多到畴昔25年后的6亿磅。
最近的地缘政事摇荡进一步加强了这些结构性复旧，因为大部分供应来自不富厚地区：直到最近，俄罗斯还提供了好意思国约五分之一的原铀需求。但面前仍是无法收场了：昨年年底，好意思国颁布了一项不容从俄罗斯入口原铀和浓缩铀的禁令。对于好意思国新政府的复旧进程存在一些争议。
而且，特朗普的能源部长克里斯·赖特（Chris Wright）是核裂变反应堆建造商Oklo的董事会成员，而财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）以及特朗普的知名盟友埃隆·马斯克（Elon Musk）和彼得·蒂尔（Peter Thiel）都对核能发表了积极的指摘。
08
印度
对于印度的恒久争论是，印度的基本面令东谈主印象深化，可是有代价。东谈主们不错说，这种均衡面前看起来有点挣扎衡。印度的高市盈率很难成为一个引东谈主注宗旨投资宗旨地。可是，如果咱们深入筹商杜邦分析法，则有充分的情理保抓乐不雅。
印度的净财富收益率低于其给定倍数的应有水平，这主若是由于面前其本钱市集流动性和企业盈利才气的阻挡；市集订价的局限性（在我看来是正确的）将跟着时间的推移而缓解。诚然印度的财富盘活率很高（0.31，对比MSCI ACWI为0.23），但这种效果莫得得到本钱化，因为印度的公司杠杆率低（财务杠杆率为4.6倍，ACWI为5.7倍），在运营层面相对无利可图（EBIT为15.4%，而ACWI为16.4%）。
跟着印度中产阶级的壮大，前者可能会改变。阅历了这一溜变的其他地区，都会产生对股票的宝贵。印度在这段旅程中还处于相对早期的阶段。举例，印度的城市化率仅为35%，与21世纪初的中国水平额外。股票仅占家庭财富的6%（房地产占51%，现款占16%，黄金占15%）。但有迹象标明，这种情况正在运行改变。在夙昔四年中，口头期权来往额增长了十倍，这是零卖参与加快的典型标识。与此同期，鼓舞的王人备数目仍是很大，据料想，他们是仅次于农民的第二大选民投票群体。毫无疑问，政客们会细心到这小数。
印度的基础神色需求是广阔的。举例，印度领有寰球15%的互联网用户（9亿东谈主，仅次于中国，是好意思国的两倍多），但它唯一6%的数据中心容量。印度政府已运行惩处这一缺口和其他基础神色缺口，将中央本钱开销（本钱开销）从2020年的3万亿卢比（占GDP的2%）加多到今天的11万亿卢比（占GDP的3.5%）。
此外，尽管印度发达强盛，但许多国外投资者仍减抓印度。这在一定进程上是由于印度在寰球基准中越来越遑急的被迫影响。2020年，它仅略高于MSCI新兴市集基准的5%。如今，印度的占比是19%。
09
自动化
在“东谈主工智能来日会透澈改变分娩力吗？”的狡辩中，Man保抓怀疑气派。彭博匡助台查询（陋劣得令东谈主难熬）仍然得到（某种进程上）东谈主类的修起。上周，我花了一个半小时的时间给英国税务海关总署打电话，恭候一位真东谈主接听。在ChatGPT早期，东谈主们认为从更变到杀手级应用需要18-24个月的时间。是以，你就等着吧。好吧，据我统计，面前仍是26个月了，但我认为这并不像是仍是蓄势待发了。
是以，统统这些都是说，我自然不错遐想，正如传言所说，2025年是统统这些东谈主工智能本钱开销的“我要费钱”的年份，我相通不错遐想搁置会让市集失望。跟着估值的扩大，不管你以何种阵势失望，都可能导致一些令东谈主晕厥的下落。再说一次，记着亚马逊的贯通：如果你在1999年底购买了这只股票，那么畴昔两年的呈文率将为-94%。从归并齐点到2024年底，呈文率则卓越了4000%。
光显，这种类比的有用性取决于恒久契机的的确性。在这方面，我信托这个恒久契机是广阔的。这个月我一直在玩Gemini Deep Research，我发现搁置终点惊东谈主。一个东谈主不错纯粹地创建一份30页的筹商讨教，而麦肯锡可能会花几个月的时间，这令东谈主印象深化。东谈主工智能还莫得到爆发点，仍然有幻觉，也许还莫得遐想的临了一次飞跃，从7/10到10/10。但咱们很接近。
教导一下分娩率的恒久轨迹是有匡助的，如图3所示：今天的效果水平接近100年来的低点，逾期于4-5%的历史峰值4个百分点以上。概况的狡计标明，在寰球范围内消弱这一差距可能会开释近5万亿好意思元的价值。我内心的苏格兰东谈主不喜欢这种估值。我内心的愤时嫉俗者不喜欢近期的炒作。但沟通到契机的范畴，10年10股的投资组合必须要有一个分拨给自动化。
英国（终点）恒久分娩率增长
10
电气化
面前电网运营商和磋磨企业所处的三种力量的磋磨：
1.收场环境方针。
2.加强能源安全。
3.允许AI领有交易模式。
这些驱能源很有劝服力。与此同期，不单是是东谈主口老龄化。好意思国区域电网的平均年事为40岁。对欧洲来说，电网年事是50岁。电动和混杂能源汽车面前占欧盟新注册汽车的56%，这一数字一直在连忙攀升。一个ChatGPT查询节略使用2.9瓦时（Wh）的电力，节略是谷歌搜索的10倍。凭据LBNL 2024好意思国数据中心能源使用讨教，好意思国数据中心面前每年花消200太瓦时（TWh）的能源，量度仅在畴昔三年内就将加多到300-575太瓦时。
在英国，昨年5月，国度电网70亿英镑的配股使其股价下落了20%。但从某种意旨上说，这只是揭示了契机的范畴。一个传统的、谨防性的公司筹集资金让东谈主看起来不值。但对于一只出息看好的成长型股票来说，这是一个春天。电力公司的态度正在从传统板块交换态度到成长股。
畴昔主义的代价
这种视角一定会有不开心见。第一个品评是：如果有10个主题，每个主题中有5到10个投资地方。那么，最终这个组合会得到50到100只股票，是不是额外于买入了统统这个词市集？简短的修起是：含糊。这个模子仍处于将其行为一项策略的早期阶段，畴昔聘用的企业将跟着时间的推移而大幅减少。但即使有宽的来源（50-100家公司），当构建投资组合时，这个主题与MSCI World的追踪纰缪卓越7%。
这是因为，在投资组合一方面向动量、半导体、互联网服务和好意思国歪斜；另一方面，组合也向中袖珍股、亚洲、加拿大、石油和自然气以及黄金的歪斜。这个组合可能比MSCI寰球指数的发达相对更好或更坏，但信托不是一致的。
另外，这些主题中很少有低廉的，这固有地带来了短期失望带来的损失风险。这篇著述盘问的是更恒久的投资契机。
可是，保抓恒久投资很难。12个月的时间框架投资并不可耻——东谈主们都有流动性需求，要津在于我方是否承认它的存在。是以对我方敦厚：如果莫得10年的目光，那这个著述不外是一种敬爱心。但如果你是一只荒废的鸟，一个的确不那么引东谈主注宗旨恒久投资者，那么畴昔的保障是崇高的，但亦然必要的。
或者，用期权书呆子的话来说，θ（theta）是有一个值的。
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